从BTC到defi看区块链项目估值的范式转换
本文摘要:去中心化的金融商品看得见摸得着,又有链上数据可查可参考,也有稳定的现金流收入,很容易遭到外面资金的认同作者:JustinZhao资料出处:推断科学家自从数字货币诞生以来,区块链
去中心化的金融 商品看得见摸得着,又有链上数据可查可参考,也有稳定的现金流收入,很容易遭到外面资金的认同

作者:Justin Zhao

市盈率

在传统金融中,市盈率(P/E)是指股票价格除以每股收益的比值,它可以用来衡量股票的估值是不是合理。去中心化的金融rate的Lucas-Campbell第一提出用市盈率来比较不同去中心化的金融协议令牌的价值。通过比较去中心化的金融协议的收益与代币价格,大家可以知晓相应的代币估值是不是合理。计算办法:

BTC SF模装配图(来自平面B)

需要指出的是,对于“数字黄金”和“世界货币”的定位,估值模对“共识”的需要特别高。一旦“共识”被打破,就会出现很紧急的崩溃。尤其是2021年稳定币形成后,BTC与角逐性货币的“支付”功能被离别,完全被稳定币所取代。现在,稳定币总市值已达310亿USD。

P/S=代币市值/协议年化收入

市场价格排行榜(来自代币终端)

USD稳定币排行榜(来自debank)

目前回想起来,2021年的牛市是由1CO引发的,在这段时间,“全民革新”,其中份额最大、价值最高的是“公链币”和“红利币”。前者以以太币为代表,后者以BNB为首的平台币为代币。

以太币是一个具备智能合约功能的开源公共区块链平台。它提供去中心化的虚拟机(ETH虚拟机)来通过其特殊的数字货币以太(也称为“ETH”)处置P2P契约。以太币被觉得是第二代区块链的先驱。以太币与第一代区块链最大有什么区别在于它支持智能合约,可以达成代币的发行和自动脚本的操作。

在2013年的牛市中,假如大家想发行一枚新硬币,就需要用一条新的链条。然而,智能合约的引入简化了发行步骤。2021年,大家仅需调用以太币智能合约,设置一些容易的参数。为了区别两者,原来有我们的公共链的硬币被叫做硬币,而基于智能合约没我们的公共链的硬币被叫做token或token。因此,在英语语境中,硬币和代币是不一样的,是有不同的。在中国的语境中,当大家说“交易硬币”时,大家需要理解这个“硬币”是区块链固有些还是只是代币。

公共链货币,无论是基于pow、POS还是其变体DPO,总金额一般没上限。其估值模式侧重于“生态”,即生态好,估值就高。假如没生态,就只有投机和投机。需要强调的是,智能合约公链货币的定位不是“黄金”,更不是“世界货币”,直接套用BTC的各种估值模是很错误的。

权证的迅速发行加快了2021年牛市的兴盛。在此期间,1CO成为众筹的工具。几乎没新创造的硬币能幸存下来。唯一有价值的是一些ETH杀手的“公链币”和代表交易网站分红权的“平台币”。

智能合约公链货币没非常不错的估值模。重要原因是资产本身没现金流出处,其主要功能是充当区块链互联网的气体。因此,只须有更多的人用互联网,货币就越有价值。因此,大家参考的数据无非是区块链上发行的物品数目、硬币持有者的地址数目,与区块链上发行的物品数目——区块链上发行的资产总值。从各种统计数据来看,以太币具备绝对优势,特别是在去中心化的金融方向。以太币公链上发行的权证价值接近1000亿USD,而以太币的市值只有2000亿USD,因此仍被低估。

智能合约公共链数据对比图(来自DAPP review)

ETH 去中心化的金融生态地图(来自街区)

原交易网站发行的平台货币,如BNB,刚开始以代币的形式存在。其主要为了扣除买卖成本,以获得打折和收益回购。也可以说,它获得了部分股息利息(比如,BNB回购了20%的季度收入)。有分红权的平台货币最常见的估值模是计算市盈率。

P/E=代币价格/代币收入

市盈率并不肯定准确。比如,近期的去中心化的金融协议可以通过流动性挖矿产生巨大的额外收入出处,有的协议甚至可以产生3000%的年收入。然而,当比较去中心化的金融市场中的各种代币时,它至少对确定每一个代币的定价有积极的影响。在其他条件相同的状况下,市盈率越低,大家对去中心化的金融代币将来收入的期望值就越高。

twitter关注者数目

社交媒体指标:因为政策缘由,去中心化的金融项目以海外团队为主,甚至国内团队也会主要把公关途径放在twitter上,因此twitter粉的数目在一定量上可以代表市场的认同度。

假如各种公链货币(智能合约或非智能合约)估值混乱,传统金融机构没办法辨别,那样应用层的去中心化的金融商品就可以看得见摸得着,而且链上有数据可供参考,还有稳定的现金流收入,所以比较容易被外部金融机构辨别基金。近几个月来,去中心化的金融的进步成为一个热点话题,代币市场价值的迅速进步也反映了估值逻辑的范式转换。在下面的一段时间里,我将用上述指标来比较一些知名的去中心化的金融项目的估值。

资料出处:推断科学家

自从数字货币诞生以来,区块链项目的估值一直是一件很玄妙的事情,不只由于作为一个新的资产类别,没特别成熟的经验可以借鉴,更由于币圈“黑村”的猖獗。只须有资金拉动市场,“空中货币”有时比“价值货币”涨得更猛,这让所谓的“价值资金投入者”看上去迷茫,在黎明前陷入黑暗。

回顾区块链项目估值历史,从13年牛市的“a莱特币oin”到17年牛市的“1CO”热潮(代币模式),再到2021年开始的“去中心化金融”(去中心化的金融模式),各种新项目的设立,渐渐从区块链基础设施向应用层革新转变,伴随实质应用的兴起和机构用户的进入,促进公共链愈加向“流水线”方向进步,区块链项目的估值办法也发生了新的范式转变。

BTC是第一个用区块链技术生产的数字货币。它刚开始的“说法”是成为“非主权世界货币”。白皮书的标题是“一种P2P现金支付系统”。数目是有上限的。共识用POW工作量来证明每一个BTC都是由矿机械生产的。

对于渴望成为“世界货币”的BTC来讲,估值很不简单,但基于pow矿机制,大家可以得到链上的一些数据作为参考,如独立地址数、挖矿困难程度、电费、lppl模、NVT模、梅特卡夫定律模等。因为BTC没现金流,传统的估值办法在股票市场上是完全行不通的。应该注意的是,上述估值模都是基于肯定的数据来剖析BTC是不是存在泡沫,而不是其自己价值,这就是所谓的“相对估值法”。

比如,NVT(networkvalue-to-transactions-ratio)模的核心思想源自传统金融中企业的PE指数。它将BTC互联网视为一个公司,链上的数据买卖量视为企业的现金流

SF=库存/生产

买卖量/贷款量

对于去中心化交易平台(DEX),24小时买卖量是衡量有多少资产通过DEX买卖的一个尤为重要的指标。然而,对于mkr或compound如此的贷款协议,24小时内的贷款额更有意义。

市盈率=市价/净收益

=BNB市值/BNB年净收益的20%

但到了2021年,状况发生了变化,各大主流平台开始进步我们的公共链,这使得平台货币在分红权的基础上叠加了燃料的工具属性。毕竟企业的进步有上限,但公链的估值没上限,因此估值模回归到上述“智能合约公链币”的方向。

Binance智能链BSC数据列表(来自DAPP审查)

2021年,熊市触底312点,随后大幅反弹。复地在6月份提出了流动性挖矿来点燃大盘,新一轮牛市终于在迪菲的热潮中到来。但在讨论去中心化的金融的估值模之前,大家先回顾一下网络企业的历史。

Internet的基础设施是基于TCP/IP协议的,在TCP/IP协议上有HTTP(Hypertext Transfer protocol,超文本传输协议)协议进行内容表示。伴随基础设施的建成,网络开始向“应用层”演进,门户网站提供新闻信息,搜索网站提供信息聚合,社交网站提供社交媒体等,区块链互联网好像也在向类似的方向演进。伴随公共链等基础设施的建成,区块链的世界终于开始向“应用层”演进,这就是去中心化金融的方向。

作为一种维护公众竞价推广账户的新技术,区块链技术自然合适金融范围(甚至是我觉得唯一的范围)。财政分权不是完全分权,而是去掉“人”的中心,换言之,用代码代替中心。大家可以运行,但代码仍然存在。通过中心化稳定币泰达币、去中心化稳定币Dai、中心化银行贷款、去中心化贷款AAVE和复合、中心化交易平台Binance、去中心化交易平台Uniswap、中心化合同交易平台bitmex和去中心化合同交易平台,大家达成了去中心化nxm,中心化资产管理公司和去中心化资产管理公司。

目前大家已经进入“应用层”,在日常有了借鉴,传统的估值模也有值得借鉴之处。以下是一些最常见的参考指标,用于评估多个去中心化的金融项目。

市盈率(P/s);

在传统金融中,市盈率是一种股票估值指标。市盈率是以公司市值除以上一会计年度的营业收入,或等于公司股价除以每股营业收入。市场销售率越低,公司股票的资金投入价值就越大。同样,大家可以用市销比来反映协议市值与协议年收入之比的合理性

贷款金额排行榜(来自debank)

BTC NVT数据图(来自wooball)

假如将BTC区块链系统视为一个互联网,可以用梅特卡夫定律:互联网的价值等于互联网节点数的平方,互联网的价值与连接到互联网的用户数的平方成正比。或者大家可以容易地说:有用的,有价值的,无用的,一文不值的。BTC非常有用。它让人们用,所以非常有价值。江卓尔借助BTC的有效地址数估计用户数,将梅特卡夫定律的“平方”改为“√2次方”,得到如下拟合图:

BTC活跃地址数和总市值(来自微博)

BTC的成功吸引了很多投机者。他们只不过稍微修改了BTC的代码,譬如改变了共识规则,改变了数目上限和封杀时间,就产生了所谓的山寨货币或推广竞价货币(a莱特币oin),由此引发了长达13年的牛市热潮。当时,没代币。每枚硬币都有我们的链条,但它不支持智能合约。

2021年,伴随BTC用户数目的增加,拥堵和高昂的过路费引发了著名的“扩容”问题。守旧党的核心团队拒绝扩大产能,并将BTC定位为“数字黄金”。坚持“世界货币”路线的扩张派分支出了比特币现金和比特币SV。因此,自2021年以来,BTC的估值模渐渐倾向于关注“数字黄金”这一新的“另类资产”,即重视储值和抗通胀。这种资产常见的估值模是“存量转流量”:参照黄金的估值逻辑,由其存量与产出的比值产生,那样BTC的存量与产出的比值也应该维持在一个相对固定的空间。SF值越高,稀缺性越强。大家可以发现,市场价值与SF成正比。SF越高,产品的市场价值就越高。

DEX 24小时买卖量(来自debank)

总锁定值

去中心化的金融合同的锁定价值代表了在这个项目上花费了多少钱。现在,去中心化的金融的总锁定价值约为360亿USD。从这个指数,大家还可以得出一个比率:锁定量/市值。这个比率越大,就越被低估。另外,应该注意的是,锁定量并非万能的。譬如,对于去中心化交易平台来讲,买卖量显然是一个更要紧的指标,或者说项目收入也更要紧。因此,锁定量需要结合其他指标来判断。

去中心化的金融 lock总量排行榜(来自debank)

NVT=市场价值/链上买卖量

Nvts=市场价值/ma90(链上买卖量)

该指数由中等用户Dmitry kalichkin创建,用于衡量项目的市场价值与实质价值之间的匹配程度。统计数据表明,NVT测量气泡有肯定的时滞。在回归检验中,以90日平均连锁买卖量计算NVTS,不仅能够平滑曲线,而且可以提升反映泡沫水平指标的有效性。